بعيدا عن الدولار.. ما الذي يحدد سعر الذهب عالميا؟

ما الذي يحدد سعر الذهب؟ خلال السنوات الأخيرة، أصبحت هناك دوافع متعددة لتقلبات أسعار المعدن الأصفر. فهو يعتمد ليس فقط على عوامل العائد على المال، بل أيضاً على التوترات الجيوسياسية والاضطرابات الاقتصادية العالمية. يُعتبر الذهب بمثابة ملجأ آمن لأولئك الذين يبحثون عن استثمار يحتفظ بقيمته في ظل تقلبات الأسواق.

وبسبب هذا الدور "النقيض للدولار"، يرتفع الذهب عندما تتراجع قوة الدولار، والعكس صحيح. بيد أن سعر الذهب لا يتأثر بالفائدة الحقيقية فقط، بل يتأثر أيضاً بعوامل أخرى كالتوقعات الاقتصادية العامة والاستقرار السياسي العالمي.
في هذا العام، مع ارتفاع أسعار الفائدة إلى مستويات غير مسبوقة منذ الأزمة المالية، لم يتأثر الذهب إلا بشكل طفيف. وفي نفس الوقت، ارتفعت العوائد الحقيقية - التي يتم قياسها بواسطة سندات الخزانة لعشر سنوات والمحمية من التضخم - إلى أعلى مستوى لها منذ عام 2009. وعلى الرغم من ذلك، لم ينخفض سعر الذهب الفوري سوى بنسبة 0.5٪ في نفس اليوم. وفي المرة السابقة التي شهدت فيها أسعار الفائدة الحقيقية ارتفاعًا إلى هذا الحد، كان سعر الذهب يقترب من نصف قيمته الحالية.

تفكك العلاقة بين الذهب وأسعار الفائدة الحقيقية يمكن أن يكون نقطة تحول هامة بالنسبة لهذا المعدن الثمين، حيث يجد المستثمرون صعوبة في تقدير "القيمة العادلة" في عالم يشهد تغيرات غير متوقعة في الديناميات الاقتصادية. هل ستظل القواعد القديمة سارية المفعول ومتى قد تظهر ميزات جديدة - هذا هو السؤال الذي يطرح نفسه، وربما من قاعدة جديدة تمامًا.

ما الذي يدفع بأسعار الذهب إلى الارتفاع؟
 

يشير المحللون إلى مزيج من عمليات الشراء الكبيرة التي تقوم بها البنوك المركزية، بقيادة الصين، والمستثمرون الذين يراهنون على أن تباطؤ الاقتصاد الأمريكي سيكون مفيداً لسوق الذهب، حتى عندما تشير القواعد التقليدية إلى أنه حان وقت البيع.

قال ماركو هوكست، مدير المحافظ في (بيرينبيرج - Berenberg): "أخبرتنا نماذجنا أن سعر 200 دولار باهظ". ومع ذلك، فإن الصندوق المتوازن المتعدد الأصول التابع للشركة والذي تبلغ قيمته 319 مليون يورو (340 مليون دولار) والذي يساعد في إدارته، لا يزال يحتفظ بنحو 7% من أصوله من الذهب". وأضاف "من وجهة نظرنا المستقبل أكثر جاذبية للذهب".

هناك العديد من النماذج والحسابات المختلفة لتقييم القيمة العادلة للذهب - وكثير من المحللين يقومون بإنشاء نماذجهم الخاصة - ولكن في الجوهر، تعكس معظمها المبادئ الأساسية لمكان تداول السبائك مقارنة بعوائد السندات الأمريكية الحقيقية والدولار. عادةً، يبيع مديرو الأموال الذهب عندما يرتفع سعر الدولار وتزيد عوائد الأصول الآمنة الأخرى مثل السندات والنقد.

لكنهم لم يقوموا بذلك على نطاق متوقع، مما أدى إلى تكوين علاوة كبيرة وهو ما يوحي بأنه يجب البيع.
وقال أنتوني ساجليمبيني، الخبير الاستراتيجي في السوق في (أميريبرايز فينانشيال - Ameriprise Financial): "لا أحصل على عائد من الذهب، ولكن يمكنني الحصول على عائد من النقد. إذاً، أين يجب عليّ أن أذهب؟ وفي هذا الصدد، أنا مندهش من مدى صمود الذهب".

موجة شراء مكثفة
 

"العلاوة" ثابتة لفترة تتجاوز عامًا، حيث ساهمت موجة شراء البنوك المركزية في تعزيز صمود المعدن الثمين في ظل تشديد السياسة النقدية على مستوى العالم.

تظهر دلائل أولية على أن الطلب السيادي يبدأ في التباطؤ، مما يجعل الذهب أكثر عرضة للانكماش. وسيكون الأمر الحاسم بالنسبة للتوقعات هو قرار المستثمرين المؤسسيين بالبيع إذا شهدت الأسعار تراجعًا جديدًا.

مع ذلك، يرى محللون أنه بدلاً من انهيار علاقة الذهب مع محركاته الرئيسية بالكامل، أُعيد ببساطة ضبطها على قاعدة أعلى.

قد يسمح ذلك له بتسجيل رقم قياسي في حال انخفاض عوائد السندات أو الدولار مرة أخرى، وفقًا لتوقعات ماركوس غارفي من (ماكواري - Macquarie)، الذي يتوقع ارتفاع الأسعار إلى 2100 دولار للأوقية العام المقبل مع تباطؤ الاقتصاد الأميركي.

زخم إيجابي للذهب

قال غارفي: "شهدنا ارتفاعًا كبيرًا في أسعار الذهب الاسمية، وبفضل الدعم القوي من التدفقات المالية، أعتقد أننا سنشهد زخمًا إيجابيًا للذهب نحو الأعلى".

رُبما كانت التحديات الحقيقية تكمن في الاضطرابات التي هزت القطاع المالي في الولايات المتحدة خلال شهر مارس. حيث انخفضت العوائد الحقيقية وقيمة الدولار مع تعثر بنك "سيليكون فالي"، مما أسفر عن تدفقات جديدة نحو صناديق التداول في البورصة المدعومة بالذهب.

وبالرغم من أنه يتداول بالفعل بعلاوة مرتفعة، إلا أن المعدن الثمين اقترب من الرقم القياسي الذي سجله خلال الجائحة، لكنه انخفض في النهاية مع تلاشي الأزمة وبيع المستثمرين بأسعار مرتفعة.

العوائد العالية تشكل تهديدًا للذهب
ولكن هناك آخرون يظهرون أكثر تحفظًا في تكرار ذلك، خاصةً مع تراجع التهديدات بأزمة مصرفية وتقديم السندات عائدات كبيرة لأول مرة منذ سنوات. ونظرًا لارتفاع سعر الذهب بشكل نسبي، قد يجد صعوبة في جذب تدفقات ضخمة، حتى في ظل تباطؤ الاقتصاد الأمريكي.

وقال ماركو بيرسيموني، المدير المشارك لصندوق "بيكتيت مالتي أسيت غلوبال أبورتيونيتي" البالغ قيمته 6.2 مليار يورو، والذي قلص حصته من المعدن الثمين إلى النصف خلال السنة الثانية عشرة الماضية: "هناك أصول أخرى مثل السندات طويلة الأمد يمكن استخدامها في المحفظة بنفس الغرض من الذهب، لكنها تُدر عائدات. في الظروف الحالية، قد لا يكون الذهب مغريًا للتنويع بشكل كبير".