جي بي مورجان: سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية مقياس غير كامل للسيولة

إن الحجم الصغير لسوق الأموال الفيدرالية يجعل سعر الفائدة الرئيسي مقياسًا غير كامل حيث يقيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السيولة في النظام المالي الأمريكي، وفقًا لـ JPMorgan Chase & Co.

في الأسبوع الماضي فقط، أطلق بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك مقياسًا أظهر أن الاحتياطيات في النظام المصرفي متوازنة مع الطلب عليها، مما يوفر دليلاً على أن البنك المركزي الأمريكي يمكنه الاستمرار في إزالة السيولة من النظام من خلال برنامج التشديد الكمي. يتم حساب الأداة باستخدام البيانات المتعلقة بمعاملات الأموال الفيدرالية ومبالغ الاحتياطي.

وكتب استراتيجيا جي بي مورجان تيريزا هو وبانكاج فوهرا في تقرير: "بالعودة إلى الوراء، نشعر بالدهشة إلى حد ما لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي يبدو أنه يضع وزنًا أكبر على سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية كمقياس للسيولة في السوق وفي حين يعكس سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية السعر الذي تتداول به البنوك أرصدة احتياطياتها "الزائدة"، فإن سوق الأموال الفيدرالية صغيرة".

كان المشاركون في السوق يراقبون عن كثب مقاييس السيولة وأسواق التمويل للحصول على أدلة حول متى سيتوقف برنامج التحفيز الكمي الذي يتبعه بنك الاحتياطي الفيدرالي، وما إذا كان سينتهي قبل أن يصبح ضغط السيولة مثيرًا للقلق. قالت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس لوري لوجان يوم الاثنين إن السيولة في السوق لا تزال "أكثر من كافية".

وضع روبرتو بيرلي، مدير حساب السوق المفتوحة للنظام، مجموعة من المقاييس التي يراقبها المسؤولون لتحديد النقطة التي تبدأ عندها احتياطيات البنوك في الندرة - ومن المرجح أن يتوقف برنامج التحفيز الكمي الذي يتبعه بنك الاحتياطي الفيدرالي.

قال جي بي مورجان إن بنك الاحتياطي الفيدرالي من المرجح أن ينهي برنامج التحفيز الكمي بحلول نهاية عام 2024 "حيث سيؤثر أي استنزاف آخر للسيولة بشكل متزايد على الاحتياطيات".

بالنسبة للاستراتيجيين، فإن المجموعة المحدودة من المشاركين والحجم الصغير لسوق الأموال الفيدرالية يجعل المعدل "مفاجئًا" باعتباره محور تركيز بنك الاحتياطي الفيدرالي. تتراوح الأحجام اليومية في سوق الأموال الفيدرالية عمومًا في نطاق 50 مليار دولار إلى 100 مليار دولار. وعلى النقيض من ذلك، فإن سوق القروض بين عشية وضحاها المضمونة بأوراق الخزانة ــ التي يستخدمها بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك لحساب معدل التمويل المضمون بين عشية وضحاها ــ يتجاوز تريليوني دولار يوميا.

كما تقوم بنوك القروض السكنية الفيدرالية بمعظم عمليات إقراض الاحتياطيات في سوق الأموال الفيدرالية، في حين تكتسح معاملات SOFR "مجموعة أوسع من المشاركين في السوق"، بما في ذلك البنوك وغير البنوك، وفقا لبنك جي بي مورجان.

وبعبارة أخرى، يوفر SOFR مقياسا أكثر شمولا للسيولة في السوق من حيث أنه يعكس احتياجات السيولة لمجموعة من المشاركين في السوق"، كما كتبوا.

وفي حين لم يكن ارتفاع معدل SOFR على مدى عدة أيام بدءا من أواخر سبتمبر بالضرورة علامة على أن الاحتياطيات أصبحت نادرة، قال الاستراتيجيون إنه مؤشر على أن "إعادة توزيع الاحتياطيات في النظام المالي على أولئك الذين يحتاجون إلى السيولة أصبح أكثر صعوبة".