التضخم المصحوب بالركود.. شبح يواجه البنوك المركزية في العالم
أضاف الغزو الروسي لأوكرانيا ورد فعل الغرب غير المسبوق عليه تعقيدات جديدة للقرارات المعقدة بالفعل التي كان البنكان المركزيان الرئيسيان في العالم يواجهانها مع خروج اقتصاداتهما من الوباء.
وبدت القرارات الخاصة بالاحتياطي الفيدرالي الأمريكي والبنك المركزي الأوروبي (ECB) غير جاهزة ومع تعزيز النمو الاقتصادي ومعدلات التضخم التي تغذيها اضطرابات سلسلة التوريد العالمية ونقص العرض مقارنة بالقوة المفاجئة للطلب - النقص الأكثر وضوحًا في ارتفاع أسعار النفط والوقود - كان كل من بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي على وشك البدء في رفع أسعار الفائدة.
وكان بنك الاحتياطي الفيدرالي يخطط أيضًا للبدء في سحب بعض السيولة التي كان يضخها في النظام المالي الأمريكي من خلال مشترياته الضخمة من السندات والرهن العقاري ردًا على الوباء ، وكان لدى البنك المركزي الأوروبي خروج نهائي مماثل في الأفق.
ثم غزت روسيا أوكرانيا وفرضت مجموعة غير عادية من العقوبات وشمل ذلك عقوبات على احتياطياتها الهائلة من النقد الأجنبي ، ولكن بشكل خاص ، التدابير المستبعدة التي قد تؤثر بشكل مباشر على صادرات النفط والغاز التي تعتمد عليها أوروبا بشدة والتي توفر جوهر عائدات الحكومة الروسية.
وتسببت هذه العقوبات في إحداث فوضى فورية داخل روسيا - فقد انخفضت قيمة الروبل ، وأغلقت سوق الأوراق المالية ، وحدثت تدفقات مصرفية ومن المحتمل حدوث انهيار / عمليات إنقاذ ، وارتفع معدل سياسة بنك روسيا بأكثر من الضعف من 9.5 في المائة إلى 20 في المائة واحتمال حدوث ذلك. أصبح الركود حقيقيًا جدًا.
وفي حين أنه لم تكن هناك نفس الأحداث الشبيهة بالأزمة خارج روسيا ، إلا أن تأثيرات التدفق للغزو والعقوبات تظهر في الأسواق المالية وعلى وجه الخصوص ، على الرغم من الاستثناءات من العقوبات المفروضة على صادرات الطاقة الروسية ، فقد ارتفع سعر النفط ولامس 120 دولارًا أمريكيًا للبرميل ، وهو أعلى سعر له منذ عام 2014 وكان النفط قبل الغزو يتداول حول 92 دولارًا أمريكيًا وبعد أن بدأ هذا العام بسعر يقل قليلاً عن 78 دولارًا أمريكيًا للبرميل.
كما ارتفعت أسعار السلع الزراعية الرئيسية - أسعار القمح والذرة وفول الصويا - إلى أعلى مستوى لها في أفضل جزء من عقد من الزمان وارتفعت أسعار المعادن ، بما في ذلك الألمنيوم والنيكل ، بشكل حاد كما تؤثر العقوبات أيضًا على الشحن العالمي حيث تتدافع الشركات لضمان امتثالها للعقوبات.
وأوقفت أكبر شركات الشحن في العالم الشحنات من وإلى روسيا أثناء محاولتها العمل من خلال تداعيات العقوبات المالية وضوابط التصدير التي فرضها الغرب ويضيف ذلك طبقة جديدة من الاضطراب والتكاليف لسلاسل التوريد العالمية التي كانت قد بدأت للتو في التعافي من الوباء.
وارتفعت أسعار النفط على الرغم من استبعاد النفط من العقوبات وتشعر الشركات والتجار بالقلق من التأثير على استقرار البنوك والشركات الروسية ، وما إذا كان تمويل / تداول النفط قد وقع عن غير قصد في العقوبات ، والأهم من ذلك ، ما إذا كانت روسيا إما تسلح صادراتها من الطاقة وتقطع الإمدادات عن أوروبا أو يقبل الغرب بإيذاء النفس وفرض عقوبات على الطاقة الروسية لضرب روسيا حيث يكون ذلك مؤلمًا أكثر.
وقبل الغزو ، واجهت البنوك المركزية أعلى معدلات التضخم في 40 عامًا على خلفية الانتعاش الاقتصادي القوي المفاجئ من الوباء - الانتعاش المدعوم من الاستجابة المالية والنقدية غير العادية لتفشي COVID-19.
وفي الولايات المتحدة ، تم تسعير سبع زيادات تصل إلى 25 نقطة أساس في معدل الأموال الفيدرالية هذا العام في سوق السندات الأمريكية وكان من المتوقع أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في تقليص ميزانيته العمومية من خلال عدم استبدال بعض من 5 تريليون دولار أمريكي (6.9 تريليون دولار) أو لذا من الأصول التي اشتراها خلال الوباء عند نضوجها.
وكان من المتوقع أن يرفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة مرتين قرب نهاية العام ، ليحول معدل سياسته من 0.5 في المائة إلى صفر وتغيرت تلك التوقعات حيث اختفى الآن ما لا يقل عن اثنين من ارتفاعات أسعار الفائدة الفيدرالية من حسابات السوق ويشير التداول في السندات الحكومية الأوروبية إلى أدنى حد من التغيير ، إن وجد ، في أسعار البنك المركزي الأوروبي.
وفي الولايات المتحدة ، انخفضت عائدات السندات التي كانت ترتفع بشكل حاد بشكل مفاجئ ، مع تراجع عوائد السندات لأجل عامين والسندات لأجل 10 سنوات بنحو 30 نقطة أساس خلال الفترة الماضية وفي ألمانيا انخفض العائد على السندات لأجل 10 سنوات ، والذي كان قد دفع إلى المنطقة الإيجابية في يناير للمرة الأولى منذ ثلاث سنوات ، إلى ما دون الصفر في الأيام القليلة الماضية.
وتقليديًا ، نظرًا لدرجة الاضطراب ونطاق عدم اليقين الذي يحدث داخل النظام المالي العالمي والاقتصاد بسبب العقوبات ، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي سيغمران أسواقهما بالسيولة لضمان عدم وجود عواقب غير مقصودة داخل أنظمة السباكة المالية.
وإن مدى التضخم داخل اقتصاداتهم - 7.5 في المائة في الولايات المتحدة و 5.6 في المائة في أوروبا – يقيّدهم والمزيد من السيولة الرخيصة للغاية لن يؤدي إلا إلى زيادة التضخم كما أنه يعقد كيفية استجابتهم للآثار الاقتصادية للغزو والعقوبات.
ودور روسيا كثالث أكبر منتج للنفط في العالم ، وأهمية الجمع بين أوكرانيا وروسيا في أسواق الحبوب - ما يقرب من 30 في المائة من جميع صادرات القمح ، و 75 في المائة من صادرات زيت عباد الشمس العالمية والمصدرين الرئيسيين للذرة - وأهمية روسيا في تتسبب أسواق المعادن مثل الألمنيوم والنيكل والبلاديوم والتيتانيوم في ارتفاع حاد في أسعار جميع تلك السلع وبالتالي فإن تأثيرات التدفق من الغزو ستضيف المزيد من الضغوط التضخمية إلى معدلات التضخم غير المستدامة بالفعل ومع ذلك ، فإن ارتفاع أسعار النفط والسلع الأساسية الأخرى - وخاصة ارتفاع أسعار النفط - من العوامل المثبطة للنمو. سوف يبطئون النمو الاقتصادي العالمي.
وتواجه البنوك المركزية في العالم شبح استمرار معدلات التضخم المرتفعة والتباطؤ المفاجئ في النمو الاقتصادي وكان هذا هو المزيج الذي أنتج التضخم المصحوب بركود أثناء الحظر النفطي لمنظمة أوبك في السبعينيات.
ووسواء حصلنا على ركود تضخم - تضخم مرتفع ولا نمو اقتصادي - أو مجرد تباطؤ في النمو بينما تظل معدلات التضخم مرتفعة ، فإن الغزو سيجعل البنوك المركزية تعيد التفكير في مسارات سياساتها لبقية هذا العام.
ومن غير المرجح أن يغير خطر التضخم المصحوب بالركود اتجاه السياسات النقدية ، بالنظر إلى مدى ارتفاع معدلات التضخم حتى قبل الغزو ، ولكن من المحتمل أن يغير وتيرتها ومن المحتمل حدوث ارتفاعات أقل في الأسعار واتباع نهج أكثر حذرًا للتشديد الكمي.
وسيكون تصحيح هذه الإعدادات مهمة صعبة وحساسة ، وستكون مهمة أكثر تعقيدًا وخطورة بسبب التقلب وعدم القدرة على التنبؤ بما قد يحدث داخل أوكرانيا وخارجها.
وما هو واضح هو أن الاعتداء على أوكرانيا هو مأساة لشعبها ، في مواجهة النزوح وخسائر في الأرواح وسبل العيش والحريات كما أنه يتسبب في أزمة مالية واقتصادية لروسيا ، ولا سيما مواطنيها العاديين ، بينما يهدد النمو ومستويات المعيشة المفقودة ، على أقل تقدير ، لبقية العالم.
