صناع السياسة في البنك المركزي الأوروبي يحثون على مراجعة عواقب التيسير الكمي

قالت مصادر لرويترز إن بعض صناع السياسات في البنك المركزي الأوروبي يحثون على مراجعة سياسات التحفيز النقدي الصارمة التي استخدمها البنك المركزي الأوروبي منذ ما يقرب من عقد من الزمن لمعالجة التضخم المنخفض، معتبرين أنها ربما تكون ضررها أكثر من نفعها.

وتمثل دعواتهم واحداً من أكثر التحديات المباشرة حتى الآن للمنطق الذي قام عليه التيسير الكمي ــ المشتريات الضخمة للسندات التي كانت السياسة الرئيسية التي انتهجها البنك المركزي الأوروبي طيلة عقد من الزمان تقريباً في عهد ماريو دراجي.

وكان بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي هو الأول من بين عدد من البنوك المركزية التي استخدمت التيسير الكمي خلال الأزمة المالية العالمية، حيث نفض الغبار عن إجراء من الكساد الكبير في عام 1929 لتحفيز الاقتصادات وتجنب خطر الانكماش.

وقال ستة من صناع القرار في البنك المركزي الأوروبي إنهم يريدون مناقشة وربما تغيير بند في بيان استراتيجية البنك المركزي الأوروبي يدعو إلى اتخاذ إجراءات "قوية أو مستمرة بشكل خاص" - وهو رمز للتيسير الكمي - عندما تكون أسعار الفائدة عند أدنى مستوياتها. وتحدث الجميع بشرط عدم الكشف عن هويتهم لأن المناقشة كانت خاصة وأولية.

ومن المتوقع أن تجري مثل هذه المناقشة في إطار مراجعة استراتيجية البنك المركزي الأوروبي المخطط لها منذ فترة طويلة والتي على وشك البدء، وتنتهي في وقت ما من العام المقبل.

وقال أحد المصادر على هامش المنتدى السنوي للبنك المركزي الأوروبي حول البنوك المركزية في سينترا بالبرتغال: "لقد اشترينا أصولًا بتريليونات وتريليونات اليورو وما زلنا لم نتمكن من إعادة التضخم إلى الهدف".."بعد سنوات من انتهاء هذا التحفيز، ما زلنا نملك أكثر من 3 تريليون يورو من السيولة الفائضة، لذا فإن استجابة السياسة قيدت أيدينا لسنوات."

واشترى البنك المركزي في منطقة اليورو نحو 5 تريليون يورو (5.4 تريليون دولار) من الديون - معظمها سندات حكومية - على مدى ما يقرب من عقد من الزمن قبل جائحة كوفيد، كما قدم للبنوك قروضا بدون فوائد.

ورغم أن القضية تبدو بعيدة الآن بعد أن أصبح التضخم أعلى من الهدف وارتفاع أسعار الفائدة، فإن التعليقات الأخيرة التي فتحت صفحة جديدة من قِبَل بنك التسويات الدولية، وهي مجموعة مظلة عالمية للبنوك المركزية، أعادت إشعال النقاش حول مدى فعالية التيسير الكمي.

وقال أحد مصادر البنك المركزي الأوروبي: "لقد أثار بنك التسويات الدولية عاصفة كبيرة في نهاية هذا الأسبوع وأعتقد أنهم على حق في أننا بحاجة إلى إعادة تقييم كيفية استخدامنا لبعض أدواتنا".

ويزعم بنك التسويات الدولية أن الاستخدام المطول للسياسة النقدية المفرطة في التساهل يولد عوائد متناقصة ويخلق آثارا جانبية غير مرحب بها، بما في ذلك الإفراط في خوض المخاطر من قِبَل الشركات والأسر والحكومات.

وقالت في منشوره الرئيسي: "لم تكن هذه القيود موضع تقدير كامل في الوقت الذي تم فيه تطبيق الإجراءات لأول مرة".

وبدلا من ذلك، قالت المصادر، ومعظمها من المعسكر المحافظ في البنك المركزي الأوروبي، إن البنوك المركزية يمكن أن تتعايش ببساطة مع معدلات تضخم متواضعة لأن التكلفة صغيرة نسبيا مقارنة بجهود التحفيز - كما هو الحال في سويسرا، حيث يهدف البنك المركزي إلى إبقاء التضخم عند مستوى الصفر إلى الصفر. الفرقة 2%

ودافع صناع السياسة الآخرون عن مشتريات البنك المركزي الأوروبي من الديون، قائلين إنها كانت الاستجابة الصحيحة في ضوء المعلومات المتاحة في ذلك الوقت، وأن السماح للتضخم بالانخفاض الشديد لفترة طويلة جدًا كان من شأنه أن يلحق الضرر الدائم بالاقتصاد.

وقد دافع البنك المركزي الأوروبي بشدة عن التيسير الكمي في أبحاثه.

ووجدت ورقة بحثية، تفتح علامة تبويب جديدة لكبار الموظفين، أن التيسير الكمي، جنبًا إلى جنب مع الالتزام بأسعار الفائدة السلبية، قد عزز النمو والتضخم، مع إبقاء البطالة أقل مما كان يمكن أن تكون عليه.

ونسب رئيس البنك المركزي الأوروبي آنذاك، دراجي، الفضل في فتح علامة تبويب جديدة إلى "ظروف التمويل المواتية" التي صممها البنك المركزي لخلق 4.5 مليون فرصة عمل في الفترة 2015-2017.

وأنهى البنك المركزي الأوروبي برامج الإقراض البنكي التيسير الكمي وTLTRO في عام 2022 وقام بتقليص حيازاته من السندات منذ عام 2023.

ولكن ثلاثة تريليونات يورو من السيولة الفائضة تظل في النظام حتى بعد سلسلة من الارتفاعات الحادة في أسعار الفائدة، وقد يستغرق الأمر خمس سنوات قبل أن تنخفض إلى المستويات المرغوبة.

واتفق جميع صناع السياسة الستة في البنك المركزي الأوروبي الذين تحدثوا إلى رويترز على أن شراء الأصول هو الأداة الصحيحة في حالة حدوث صدمة مثل الوباء، والتي أطلق البنك المركزي من أجلها خطة منفصلة لشراء السندات لكنهم قالوا إنه لا ينبغي استخدام التيسير الكمي بهذه الكثافة ولفترة طويلة للاستجابة لقضايا طويلة الأجل، وخاصة أوجه القصور الهيكلية التي ينبغي معالجتها من قبل الحكومات بدلا من البنوك المركزية.

وقالت جميع المصادر الستة إن البنك المركزي الأوروبي يجب أن يحافظ على نهج متماثل تجاه هدفه البالغ 2٪، لكن البعض يرى أنه يجب عليه إلغاء التزامه برد فعل قوي أو مستمر بشكل خاص على الأسعار المنخفضة. ويريد آخرون اعترافا واضحا بأن شراء الأصول لفترات طويلة ليس أداة سياسية مناسبة.

وينسجم ذلك مع التعليقات الأخيرة التي أدلت بها عضو مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي إيزابيل شنابل، التي قالت إن التيسير الكمي ساعد في استقرار الأسواق المالية المجهدة ولكن كان له تكاليف مثل التسبب في خسائر البنك المركزي، والتدخل في أداء السوق وتعزيز عدم المساواة.

ودعا شنابل إلى شراء السندات "بشكل أكثر استهدافًا وبخلًا"، مثل تدخل بنك إنجلترا وسط اضطرابات السوق في أعقاب الميزانية البريطانية المصغرة في سبتمبر 2022.

وبشكل منفصل، شكك رئيس البنك المركزي الأيرلندي جابرييل مخلوف في تأثير التيسير الكمي على المساواة الاقتصادية ودعا إلى إلقاء نظرة أعمق عليه عندما يراجع البنك المركزي الأوروبي استراتيجيته .. "أعتقد أن التيسير الكمي لعب دورًا إيجابيًا في دعم التوظيف خلال أسعار الفائدة المنخفضة للغاية، لكنني لست متأكدًا مما إذا كان تأثيرها على أسعار الأصول والثروة وعدم المساواة، وما إذا كنا نفهم جيدًا بما يكفي لنكون قادرين على القول إن هذا بشكل عام كان إيجابيًا صافيًا".

وطرح بنك الاحتياطي الفيدرالي أسئلة مماثلة: يتفق محافظو البنوك المركزية الأمريكية بشكل عام على أن التيسير الكمي هو أداة جيدة لتحقيق الاستقرار في الأسواق، لكن الكثير منهم يشعرون أيضًا أن مشتريات بنك الاحتياطي الفيدرالي من الأصول في فترة فيروس كورونا استمرت لفترة طويلة جدًا.